一頭連著生產(chǎn)，一頭連著消費(fèi)，使物流成為社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最重要的組成部分之一。中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2021年，中國(guó)物流總費(fèi)用為16.7萬(wàn)億元，與GDP的比率為14.6%。

一個(gè)的物流總費(fèi)用與GDP的比率，是物流效率的重要評(píng)價(jià)指標(biāo)。十年間，中國(guó)這一數(shù)據(jù)降低了3.2%。但相比美國(guó)，中國(guó)物流效率提升的空間依然很大。2018年時(shí)，美國(guó)物流總費(fèi)用與GDP的比率就已降至8%。

中國(guó)物流效率不高的背后，是“小、散、弱”的行業(yè)現(xiàn)狀——企業(yè)規(guī)模普遍小，市場(chǎng)格局分散，標(biāo)準(zhǔn)化、自動(dòng)化和數(shù)字化程度弱。

不過(guò)，在政策引導(dǎo)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等多方面的因素助力下，中國(guó)物流行業(yè)面臨著集中化、現(xiàn)代化、全球化等多個(gè)機(jī)遇。

在政策方面，2021年，《國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)剛要》發(fā)布，指出強(qiáng)化流通體系支撐作用，建設(shè)現(xiàn)代物流體系。2022年以來(lái)，《“十四五”現(xiàn)代流通體系建設(shè)規(guī)劃》、《加快建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)的意見(jiàn)》陸續(xù)發(fā)布，明確現(xiàn)代流通網(wǎng)絡(luò)發(fā)展方向，并給出了具體指引。

在市場(chǎng)方面，受價(jià)格戰(zhàn)和疫情影響，部分中小物流公司和跨界企業(yè)或被整合或退出競(jìng)爭(zhēng)，使得物流行業(yè)的集中度進(jìn)一步提高。

頭部物流企業(yè)的收購(gòu)或合并，也加速了物流行業(yè)的集中化。比如，京東的物流體系有過(guò)包括德邦的4次核心并購(gòu)，極兔拿下百世和壹米滴答，順豐收購(gòu)嘉里物流等。2022年6月，公路物流行業(yè)的物聯(lián)網(wǎng)SaaS服務(wù)商G7與E6也合并了。

本期「九鼎投資觀察」，我們聚焦于物流行業(yè)的更大子集——公路物流，嘗試結(jié)合公路物流的現(xiàn)狀，來(lái)探討這一行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)要素與發(fā)展機(jī)會(huì)。

1

四大細(xì)分市場(chǎng)、五類角色分工，以及風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)

智研咨詢的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)已成世界上更大的公路運(yùn)輸市場(chǎng)。2020年，中國(guó)公路物流行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)超過(guò)6.2萬(wàn)億元。中國(guó)公路物流行業(yè)運(yùn)輸量約343億噸，占比國(guó)內(nèi)貨物運(yùn)輸總量的比重為72.45%。

中國(guó)公路物流的蓬勃發(fā)展，得益于改革開(kāi)放。1978年，改革開(kāi)放打響。當(dāng)時(shí)中國(guó)GDP僅為0.4萬(wàn)億元，公路貨運(yùn)量?jī)H有15億噸。此后，中國(guó)的公司發(fā)展起步，第三方物流萌芽。再之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入快車道，電商行業(yè)的崛起和發(fā)展，推進(jìn)了快遞物流的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

目前，按照不同的運(yùn)輸范圍、在途時(shí)間和貨物重量，中國(guó)公路物流可分四大細(xì)分市場(chǎng)：

? 同城物流，即本地配送，被稱為城市“輕物流”，分為幾類：以美團(tuán)外賣(mài)和餓了么為代表的餐飲外賣(mài)，以每日優(yōu)鮮和叮咚買(mǎi)菜為代表的生鮮宅配，以達(dá)達(dá)為代表的同城零售，以閃送和順豐同城為代表的跑腿代辦，以貨拉拉、滴滴貨運(yùn)、快狗打車為代表的同城貨運(yùn)。?

? 快遞物流，貨物重量一般在30kg以內(nèi)，貨單價(jià)7-15元，在途時(shí)間1-3 天，主要服務(wù)于電商客戶、商務(wù)文件及個(gè)人客戶，其中電商件數(shù)量占比達(dá)80%以上?？爝f代表公司有順豐、京東、三通一達(dá)等。?

? 零擔(dān)物流，貨物重量一般在30-3000kg，貨單價(jià)在100元以上，在途時(shí)間一般5天以內(nèi)。通?？蛻粜枰\(yùn)送的貨物不足一車，承運(yùn)企業(yè)把運(yùn)往一個(gè)地方的多家客戶的貨物，通過(guò)配載拼車運(yùn)送，到達(dá)目的地后分發(fā)給各個(gè)客戶。根據(jù)貨物重量，零擔(dān)分為大票零擔(dān)和小票零擔(dān)。零擔(dān)代表公司有德邦、安能等。?

? 整車物流，貨物重量一般在3噸以上，貨單價(jià)超過(guò)5000元，在途時(shí)間3-5 天。整車物流以門(mén)到門(mén)運(yùn)輸為主，流程較為簡(jiǎn)單，貨物種類相對(duì)分散，包括農(nóng)業(yè)品、工業(yè)產(chǎn)成品、工業(yè)原材料、快銷流通品等，代表公司有安吉物流、中外運(yùn)等。?

從整體細(xì)分市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，整車＞零擔(dān)＞同城＞快遞。智研咨詢的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)整車物流的市場(chǎng)規(guī)模接近3.8萬(wàn)億元。

目前，頭部玩家正呈現(xiàn)出向綜合物流集團(tuán)演進(jìn)的趨勢(shì)。例如，順豐與極兔的起家與核心業(yè)務(wù)是快遞物流，但順豐旗下的同城配送板塊順豐同城于2019年就獨(dú)立運(yùn)作，并于2021年赴港上市；極兔則在2021年收購(gòu)了以零擔(dān)物流為主營(yíng)業(yè)務(wù)的壹米滴答。

除了從不同的細(xì)分市場(chǎng)，我們也可從產(chǎn)業(yè)鏈的角色分工來(lái)看公路物流。

按照波士頓咨詢的定義，在整個(gè)公路貨運(yùn)的鏈路中，管理貨物運(yùn)輸活動(dòng)的組織化經(jīng)營(yíng)主體，即為貨運(yùn)經(jīng)營(yíng)者。按是否擁有車輛和是否把控貨源來(lái)劃分，市場(chǎng)上的貨運(yùn)經(jīng)營(yíng)者分為五類玩家：

? 貨主，擁有貨源的生產(chǎn)制造或快遞快運(yùn)企業(yè)，通過(guò)自有或外協(xié)車隊(duì)完成運(yùn)輸，如上海寶鋼、京東等。?

? 貿(mào)易商，承接上游貨源，通過(guò)自有或外協(xié)車輛完成運(yùn)輸交付，如煤炭/鋼材/水泥貿(mào)易商。?

? 各規(guī)模車隊(duì)，以提供運(yùn)輸服務(wù)為主，如中卡物流、烏海順通物流等。?

? 合同物流公司，也稱第三方物流，提供運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)、庫(kù)存管理等完整供應(yīng)鏈解決方案，如順豐、京東、三通一達(dá)等。?

? 網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)平臺(tái)，也稱第四方物流，作為物流集成商，調(diào)集和管理自有和其他服務(wù)提供商的資源、能力和技術(shù)，如滿幫、福佑卡車、貨拉拉、快狗打車、滴滴貨運(yùn)等。?

由于人力密集、流動(dòng)作業(yè)、流程復(fù)雜、資產(chǎn)分散的特點(diǎn)，公路運(yùn)輸在快速發(fā)展的同時(shí)，面臨的貨運(yùn)效率、成本、安全等問(wèn)題愈發(fā)顯著。隨之，一些技術(shù)解決方案便出現(xiàn)了。

其中，一些底層技術(shù)和方案應(yīng)用，為行業(yè)發(fā)展帶來(lái)了本質(zhì)提升和范式變革。例如上個(gè)世紀(jì)50年代后逐步應(yīng)用的集裝箱技術(shù)，將不同尺寸的工農(nóng)業(yè)產(chǎn)品在裝卸和運(yùn)輸尺寸上實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化。貨物在運(yùn)輸途中不用反復(fù)進(jìn)行分揀、搬運(yùn)和堆放，大幅降低了運(yùn)輸?shù)碾y度，以及貨物損毀和丟失的概率。

自2020年新冠疫情出現(xiàn)并呈現(xiàn)常態(tài)化后，物流成為最受影響的行業(yè)之一：原料供應(yīng)中斷、庫(kù)存枯竭、生產(chǎn)中斷、貨物阻滯……這進(jìn)一步使得原本就“小、散、弱”的中國(guó)物流行業(yè)，面臨了更大的挑戰(zhàn)。

我們認(rèn)為，在疫情等突發(fā)情況下，以公路物流為主的物流企業(yè)，除了自身業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還有幾個(gè)主要的風(fēng)險(xiǎn)需關(guān)注：

1、 客戶管理風(fēng)險(xiǎn)。物流企業(yè)大部分都To B，而B(niǎo)端客戶有賬期。物流企業(yè)需要非常關(guān)注客戶的業(yè)務(wù)動(dòng)態(tài)，尤其是排名靠前、占據(jù)物流企業(yè)絕大多數(shù)收入的重點(diǎn)客戶。如果物流企業(yè)所服務(wù)的客戶行業(yè)集中度相對(duì)較高，除了關(guān)注每家客戶的風(fēng)險(xiǎn)，還要看這個(gè)行業(yè)有無(wú)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)調(diào)整和優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)。

2、 現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。疫情下“?！迸c“機(jī)”并存。若企業(yè)希望在疫情下拓展新業(yè)務(wù)，一定要預(yù)估到最壞的情況，留出比以往更寬的安全邊界，保持更充足的現(xiàn)金流。

3、 長(zhǎng)期性行業(yè)變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期來(lái)看，如果疫情或者其他“黑天鵝”事件可能對(duì)物流企業(yè)所服務(wù)的行業(yè)的總體模式、業(yè)務(wù)流程等起到顛覆性改變，那么物流企業(yè)自身也需要提前做應(yīng)對(duì)，否則就可能失去機(jī)會(huì)，甚至被市場(chǎng)淘汰。

2

電商是主要驅(qū)動(dòng)力，核心競(jìng)爭(zhēng)因素是規(guī)模

毫無(wú)疑問(wèn)，電商是近年來(lái)公路物流的主要驅(qū)動(dòng)力之一。

以快遞物流為例，京東曾統(tǒng)計(jì)，其同一批客戶單個(gè)客戶的平均購(gòu)買(mǎi)次數(shù)，從2008年的3.7次增至2017年的30.2次。阿里巴巴2018財(cái)年年報(bào)則顯示，其5年老用戶全年下單132次，是1年新用戶全年下單次數(shù)的約4.9倍。這說(shuō)明，存量網(wǎng)購(gòu)人群的消費(fèi)頻次在增加。

另一方面，以拼多多為代表的新型電商平臺(tái)出現(xiàn)后，三四線下沉市場(chǎng)的中低端網(wǎng)購(gòu)需求也被挖掘。而新媒體銷售渠道增加（抖音、快手、小紅書(shū)等）、以及直播電商的出現(xiàn)，給電商帶來(lái)了新的增長(zhǎng)，并帶動(dòng)了快遞業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。

電商的快速發(fā)展，同樣帶動(dòng)了空調(diào)、電視等3C大件的線上銷售，這使得市場(chǎng)對(duì)零擔(dān)運(yùn)輸服務(wù)的需求提升。同時(shí)，電商業(yè)務(wù)分散且波動(dòng)較大，往往每票的貨運(yùn)量達(dá)不到整車運(yùn)輸?shù)囊?guī)模，因而大部分電商企業(yè)對(duì)零擔(dān)運(yùn)輸需求量較大。

零擔(dān)物流的增長(zhǎng)，還得益于柔性供應(yīng)鏈（C2M模式）的發(fā)展。消費(fèi)者的喜好變化迅速，服裝、首飾等快消品需要跟隨消費(fèi)者喜好的變化，不斷更新自己的產(chǎn)品。因此，越來(lái)越多的生產(chǎn)企業(yè)不再大批次的生產(chǎn)一個(gè)SKU，而是根據(jù)市場(chǎng)的喜好和需求，小批量、高頻次的生產(chǎn)和發(fā)貨，避免存貨積壓，提升了對(duì)零擔(dān)物流的需求。

至于整車物流，雖然是中國(guó)公路物流的主要運(yùn)輸方式，但“小、散、弱”的特點(diǎn)，相比快遞和零擔(dān)更加凸出。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，企業(yè)對(duì)自身供應(yīng)鏈更加重視，企業(yè)傾向選擇與稅務(wù)和流程更規(guī)范、服務(wù)更好的合同物流公司合作，不合規(guī)的中小型物流公司逐漸失去市場(chǎng)，市場(chǎng)向頭部的整車物流公司聚攏，行業(yè)集中度逐漸提升。

目前來(lái)看，快遞行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，CR8（順豐、三通一達(dá)、百世、郵政、京東）占比達(dá)到80%以上。行業(yè)的新玩家需要足夠的業(yè)務(wù)量來(lái)維持經(jīng)營(yíng)，日單量是重要的衡量標(biāo)準(zhǔn)之一。行業(yè)普遍認(rèn)為，日單量2000萬(wàn)單是快遞行業(yè)的盈虧平衡點(diǎn)。

另外，快遞企業(yè)客戶極度分散，且要求時(shí)效性高，需要鋪設(shè)大量網(wǎng)點(diǎn)來(lái)進(jìn)行攬件和配送，網(wǎng)點(diǎn)的鋪設(shè)情況是衡量快遞企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)之一。而企業(yè)大量鋪設(shè)社區(qū)型的網(wǎng)點(diǎn)，進(jìn)行攬件和送件、需要配置中轉(zhuǎn)倉(cāng)和車輛，初始的資本投入高。因此，的融資能力是快遞企業(yè)的加分項(xiàng)。

零擔(dān)行業(yè)涉及到將貨物拼成一車、以及到達(dá)目的地后，將整車貨物再分撥到不同的線路，服務(wù)并不是門(mén)到門(mén)，大部分情況是分撥中心到分撥中心。所以，零擔(dān)企業(yè)的分撥網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量和線路數(shù)量極其重要。

整車運(yùn)輸行業(yè)墊資需求較重，資金實(shí)力是主要的競(jìng)爭(zhēng)要素之一。作為純2B的行業(yè)，客戶的拓展和維系也很重要。除此之外，整車運(yùn)輸具備一定的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)，有全國(guó)性運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)的公司，能夠降低運(yùn)營(yíng)成本，提升自身競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，也能提升獲客能力。

相比整車、零擔(dān)、快遞，同城物流是更具互聯(lián)網(wǎng)特色的一種物流運(yùn)輸方式，因其運(yùn)輸距離與在途時(shí)間最短，玩家們短兵相接，競(jìng)爭(zhēng)過(guò)于激烈。

我們認(rèn)為，同城物流是“一將功成萬(wàn)骨枯”的生意：最終，會(huì)有少數(shù)幾家企業(yè)活下來(lái)，但能活下來(lái)的是誰(shuí)，什么時(shí)候能率先跑出來(lái)，都很難講。而經(jīng)過(guò)“殺敵一千自損八百”的激烈競(jìng)爭(zhēng)后，活下來(lái)的那幾家能否賺錢(qián)，需要較長(zhǎng)時(shí)間驗(yàn)證。

目前，在同城物流的細(xì)分領(lǐng)域中，餐飲外賣(mài)格局已定。市占率的美團(tuán)外賣(mài)實(shí)現(xiàn)了盈利：2021年美團(tuán)外賣(mài)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)121%，達(dá)到62億元。

但同城貨運(yùn)的變數(shù)仍然很大。2022年6月，快狗打車在港上市，成為中國(guó)“同城貨運(yùn)股”。弗諾斯特沙利文的報(bào)告顯示，2021年，快狗打車的總交易額為19億元，市場(chǎng)份額為3.2%。同期，貨拉拉的交易額為310億元，市場(chǎng)份額為52.8%；滴滴貨運(yùn)的交易額為32億元，市場(chǎng)份額為5.5%。

在不斷“燒錢(qián)”營(yíng)銷或補(bǔ)貼的模式下，同城貨運(yùn)企業(yè)的盈利能力也堪憂。根據(jù)招股書(shū)披露，2018-2021年的4年間，快狗打車的凈虧損高達(dá)27.8億元。

3

在大趨勢(shì)下，如何把握投資機(jī)遇？

從確定性的角度來(lái)說(shuō)，我們更關(guān)注具備較大集中度提升空間的傳統(tǒng)賽道，比如合同物流。隨著集中度、規(guī)?；嵘@些領(lǐng)域會(huì)出來(lái)一些比較頭部的民營(yíng)企業(yè)，形成一定的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，他們的發(fā)展會(huì)快于整個(gè)行業(yè)的發(fā)展。

在這些集中度不斷提升的傳統(tǒng)賽道上，我們看到了盈利確定性。2022年一季度，順豐控股、圓通速遞、韻達(dá)股份、申通快遞這4家上市公司的凈利潤(rùn)，分別為10.22億元、8.70億元、3.47億元、1.06億元。

從長(zhǎng)期成長(zhǎng)性的角度來(lái)說(shuō)，我們也很看好物流現(xiàn)代化給行業(yè)帶來(lái)的新機(jī)會(huì)，而多方位的技術(shù)創(chuàng)新，是推動(dòng)物流現(xiàn)代化的主要?jiǎng)恿Α?/p>

目前，技術(shù)創(chuàng)新在物流行業(yè)的應(yīng)用非常熱門(mén)，包括AI、物聯(lián)網(wǎng)、硬件系統(tǒng)等方面的創(chuàng)新應(yīng)用層出不窮。但相較于獨(dú)立的技術(shù)本身，我們認(rèn)為，多種技術(shù)手段結(jié)合，在垂直領(lǐng)域進(jìn)行系統(tǒng)性改造，現(xiàn)階段更容易在門(mén)檻相對(duì)較低的物流行業(yè)建立壁壘，帶來(lái)盈利確定性。

比如在煤炭、鋼鐵、水泥、建材等大宗物流領(lǐng)域，卡車司機(jī)排隊(duì)十多公里、等上兩三天是常態(tài)。因?yàn)榇笞谪浳锏倪\(yùn)輸效率低，運(yùn)費(fèi)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于普通貨物。最近幾年，有不少物流企業(yè)把精力投入到了大宗物流的體系化改造上。

在大規(guī)模工業(yè)原材料領(lǐng)域，也有企業(yè)專注于配送系統(tǒng)的改造和創(chuàng)新，從生產(chǎn)端到用戶端，采用封閉式自動(dòng)裝卸、智能配送系統(tǒng)，為產(chǎn)業(yè)上下游節(jié)約物流和包裝成本、人力成本，實(shí)現(xiàn)了降本增效的現(xiàn)代智能供應(yīng)鏈模式。

物流領(lǐng)域的垂直細(xì)分行業(yè)眾多，如何選擇賽道進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新？怎樣的改造才能獲得成功？我們建議，要注意如下幾個(gè)方面：

? 首先，所選擇的垂直賽道規(guī)模要足夠大。?

? 其次，行業(yè)中的企業(yè)要具備一定規(guī)模，因?yàn)橐M(jìn)行技術(shù)改造，就要投入新的成本。如果該垂直細(xì)分行業(yè)的企業(yè)規(guī)模都不大，很難有實(shí)力和動(dòng)力去進(jìn)行這些投入。??

? 最后，改造不能僅停留在較為淺層的軟件系統(tǒng)，而是要深入物流供應(yīng)鏈內(nèi)部，從基礎(chǔ)設(shè)備、運(yùn)輸工具、運(yùn)作模式、操作流程等全方位進(jìn)行思考，將標(biāo)準(zhǔn)化、自動(dòng)化和數(shù)字化結(jié)合起來(lái)，進(jìn)行系統(tǒng)性變革。?

此外，包括公路物流在內(nèi)，全球化也是中國(guó)物流企業(yè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。由跨境電商帶動(dòng)的跨境物流服務(wù)的崛起，將帶動(dòng)中國(guó)物流行業(yè)的全球化拓展。

例如阿里的全球速賣(mài)通、SHEIN等跨境電商平臺(tái)的崛起，帶動(dòng)了遞四方、縱騰集團(tuán)等一大批跨境物流公司的發(fā)展。而順豐收購(gòu)嘉里物流，除了豐富順豐的服務(wù)結(jié)構(gòu)，對(duì)其進(jìn)軍東南亞市場(chǎng)、拓展國(guó)際網(wǎng)絡(luò)亦起到極大促進(jìn)作用。而像極兔這種本身就是從海外發(fā)展起來(lái)的企業(yè)，未來(lái)也有較大的發(fā)展機(jī)會(huì)。

盡管疫情之下，有一定程度的逆全球化。從長(zhǎng)期來(lái)看，隨著越來(lái)越多中國(guó)企業(yè)走向全球，以及電商在全球的發(fā)展深化，在跨境物流領(lǐng)域?qū)⒄Q生一批具備全球視野和運(yùn)營(yíng)能力的中國(guó)物流企業(yè)。

除了集中化、現(xiàn)代化和全球化，我們認(rèn)為，組織創(chuàng)新、人才積累對(duì)中國(guó)物流企業(yè)的發(fā)展，也將起到非常重要的促進(jìn)作用。對(duì)于物流這種客戶分散、毛利較低的行業(yè)，解決好組織和人才問(wèn)題，建立有效的管理和激勵(lì)機(jī)制，是企業(yè)發(fā)展壯大、提升盈利能力的必要條件。

總體而言，物流這樣一個(gè)萬(wàn)億市場(chǎng)，在中國(guó)目前的發(fā)展階段還很早期，但未來(lái)將產(chǎn)生一批的頭部企業(yè)，物流行業(yè)也將是我們持續(xù)關(guān)注的重要賽道之一。